5월 금통위 결과 분석 및 향후 전망 (FEAT. 하나금융경영연구소)

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금통위 성장률 전망을 4%로 대폭 상향조정하며 금리인상 단계에 진입했음을 시사



-5월 금통위는 국내 경제 회복세가 강화되는 가운데 금융불균형은 확대되고 있다고 평가했으나 코로나 전개 상황의 불확실성을 감안하여 만장일치로 기준금리 동결(0.50%)

- 한은 수정전망에서는 올해 성장률 전망을 종전 3%에서 4%로 대폭 상향 조정하고 내년 성장률 역시 2.5%에서 3.0%로 올해 소비자물가도 1.3%에서 1.8%로 상향 조정

- 한은 총재는 모두 발언에서 당분간 현재 수준의 완화적 통화정책 기조를 유지할 것이라 언급했으며 기자회견에서는 경제상황에 맞춰 이례적인 완화조치의 조정 필요를 언급 

- 특히 금통위 내 질서있는 통화정책 정상화에 대한 논의가 확대되었음을 시사하면서 경기회 복에 지장을 주는 기준금리 인상이 되어서는 안되지만 실기해서도 안된다고 강조

- 또한 자산가격 상승과 연계된 위험선호 확대 암호자산 등에 대한 자금쏠림 레버리지 투자를 예의주시하고 있음을 언급해 금통위 내 금융안정 이슈가 쟁점이 되었음을 시사 

- 나아가 연내 금리인상 가능성에 대한 질문에도 경제상황에 달려있다는 언급과 더불어 연준보다 선제적인 정책기조 전환 가능성을 시사하며 매파적 스탠스를 강화

경기회복세 강화 대외여건 안정시 금리인상이 4/4분기로 앞당겨질 가능성 존재


- 당초 기준금리 인상은 백신 접종으로 국내 경제활동 제약이 해소되고 GDP 갭이 플러스로 전환하는 내년 1월 단행될 가능성이 우세한 것으로 판단되었음

-그러나 금번 금통위에서의 총재 발언과 추가 재정부양책 시행으로 인한 성장률 전망 상향 조정 가능성을 고려할 때 4/4분기 금리인상 가능성을 배제할 수 없는 것으로 판단

- 나아가 내년 1월에 기준금리 인상 시기를 놓칠 경우 3월 총재 임기종료와 대선 일정 등으로 시기가 지연될 수 있어 정책 실기를 방지하기 위한 금리인상 시도가 이어질 전망

- 특히 연준 테이퍼링 개시가 국내 금리인상의 전제조건이 아니라 테이퍼링에 따른 금융불안 여부와 이에 따른 통화정책 정상화 지연 가능성을 보다 우려하는 것으로 파악됨 

- 연내 금리인상의 전제조건은 1. 백신보급에 따른 확진자수 억제 2. 테이퍼링 논의 과정에서도 금융시장 안정 유지로 대외여건 미충족시 금리인상은 내년초로 지연될 것으로 예상

- 시장은 한차례 금리인상(0.50%→0.75%)을 선반영하고 있어 점차 인상 속도에 관심을 높이겠으며 추가 재정정책 추진과 연준 테이퍼링 논의에 따른 금리 상승압력에도 유의

I. 금통위 결과


■ 5월 금통위 경기 회복세 강화와 금융불균형 누증 확대 속에 매파적 스탠스가 확대

- 5월 금통위는 국내 경제 회복세가 강화되는 반면 금융불균형은 확대되고 있다고 평가했으나 코로나 전개 상황의 불확실성을 감안하여 만장일치로 기준금리 동결

- 통방문에는 경기판단 문구는 상향 (회복속도 관련 불확실성이 높고→ 회복세 강화) , 금융 불균형 경계는 강화(금융안정 상황의 변화에 유의 → 금융불균형 누적에 보다 유의)

- 한은 총재는 모두 발언에서 "당분간" 현재 완화적 통화정책 기조를 유지할 것이라 언급했으며 기자회견에서는 경제상황에 맞춰 이례적 인 완화조치의 조정 필요를 언급

- 특히 금통위 내 질서있는 통화정책 정상화에 대한 논의가 확대되었음을 시사하면서 경기회복에 지장을 주는 금리인상이 되어서는 안되지만 실기해서도 안된다고 강조

- 또한 연준이 완화기조를 유지하는 상황에서 대내상황에 맞게 정책을 펼치는 것이 오히려 정책 운신 폭을 확대시켜 줄 수 있다고 언급해 연준보다 앞선 금리인상 가능성 암시

- 또한 자산가격 상승과 연계된 위험선호 확대 암호자산 등에 대한 자금쏠림 레버리지 투자를 경계하고 있음을 언급해 금통위 내 금융안정 이슈가 쟁점이 되고 있음을 시사

- 특히 총재는 암호자산과 연동된 부채 확대 등의 자금흐름을 예의주시하고 있다고 언급

- 다만 국고채 단순매입과 관련해서는 상반기 계획 (5~7조원 현재 3조원 매입을 이행 )하고 향후 추가 국채발행 등에 따른 시장 혼란시 개입하겠다는 의지 표명

- 시중금리는 금통위 내 금리인상 소수의견 등장 루머로 인한 상승분을 되돌리면서 전 일 대비 하락 (국고 3/10년 금리(%): 1.16/2.13(5.26일) 일 ( 3/10 (%):1.16/2.13(5.26 ) 1.12/2.11(5.27일))

II. 향후 통화정책 방향


■ 한은 수정 경제전망 금년 성장률 전망을 기존 3.0%에서 4.0%로 대폭 상향 조정

- 한은 수정 경제전망에서는 올해 성장률 전망을 기존 3.0%에서 4.0%로 대폭 상향 조정했으며 내년 역시 2.5%에서 3.0%로 상향조정

- 또한 하반기 중 국내 백신접종 확대로 민간소비가 크게 개선될 것이라 전망하면서 올해 상반기 3.7% 하반기 4.2% 상저하고(上低下黓) 성장을 전망

- 이는 종전 2월 전망 발표 이후 확정된 4차 재난지원금 영향 주요 선진국의 백신접종 가속화에 따른 간접적 파급효과 1/4분기 GDP 실적 호조 등을 반영한 결과

- 4차 재난지원금 지급을 위한 15조원 추경의 올해 성장 제고 효과는 +0.1~0.2%p 로 반영

- 또한 백신보급 시나리오에 따른 성장률도 전망했는데 대내외 백신보급 속도가 빨라질 경우 금년 성장률이 4.8%까지 올라갈 수 있다고 보는 등 긍정적 경기 전망을 제시

- 소비자물가 역시 종전 1.3%에서 1.8%로 상향 조정하고 최근의 유가 상승과 원자재가격 급등 공급 차질 상황 등을 반영할 때 상방 리스크가 보다 높다고도 언급

- 마이너스 갭 해소 시기와 관련해서는 명확한 시점을 제시하지는 않았으나 경기 GDP 회복세가 당초 예상보다 빠르기 때문에 해소 시기도 한층 빨라질 수 있다고 언급

- 코로나19 여파로 인한 잠재성장률 하락 영향까지 반영할 경우 GDP 마이너스 갭 해소는 내년 초면 달성 가능할 것으로 판단됨

■ 금통위 내 통화정책 조정과 관련한 논의가 확대된 것으로 판단되는 가운데, 시장 예상보다 금리인상이 앞당겨질 가능성에 유의할 필요

- 4월 금통위 의사록에서 확인했듯이 대다수 위원들이 통화정책 운영에 있어 금융안정으로 무게중심을 점차 옮겨가야 할 시점임을 언급하고 있어 매파적인 것을 확인

- 종전 2월 의사록에서는 두 명의 위원이 매파적 스탠스를 보였으나 4월에는 추가로 두 명 위원이 금융안정과 관련한 경계 발언을 강화

- 특히 금번 기자회견으로 유추해볼 때 금통위 내 금리인상 시점 논의가 확대된 것으로 보여 백신접종으로 경제활동 제약이 완화되는 4/4분기 중 인상 소수의견 등장에 무게

- 3/4분기 통화정책회의는 7, 8월 예정되어 있는데, 하절기에도 코로나19 확산이 이어질 가능성이 커 금리인상 소수의견이 등장하기 어려울 것으로 판단됨

- 코로나 통제와 GDP 마이너스 갭 해소가 가시화되는 내년 초 금리인상이 예상되나 한은 총재가 연내 인상 가능성을 열어둠에 따라 금융불균형 확산 정도와 대외여건에 따 라 시점이 앞당겨질 가능성에도 유의할 필요

- 총재는 연내 금리인상 여부는 경제상황 전개에 달려있고 인상의 준비단계에 있음을 시사

■ 연준의 테이퍼링 관련 금융불안 여부도 향후 국내 금리인상 타이밍에 중요할 것으로 판단

- 연준의 테이퍼링은 내년초 시작할 것이라는 컨센서스가 우세하나 물가 상승압력이 지속될 경우 4/4분기에도 개시가 가능한 상황

- 6월 FOMC에서 자산매입 속도 조절 계획 공감대 형성 → 7월부터 점진적 구체화 → 8월 (잭슨홀 미팅) ~ 9월 (FOMC 회의) 구체화된 내용 언급 → 연초 개시 의 시나리오 예상

- 특히 4월 의사록에서 고용목표 달성을 명확하게 확인하기 전 인플레이션이 축적될 위험을 우려한데다 고용지표도 실업급여 축소와 백신보급으로 개선 속도 확대 가시화

- 미국에서는 과도한 실업급여 지급에 따른 부작용 우려가 높아지면서 공화당 주를 중심으로 23개의 주에서 실업급여 축소에 나섬

- 이에 따라 3/4분기에도 미국 소비자물가상승률이 4%에 육박한다면 테이퍼링 시점은 연말로 앞당겨질 수 있으며 관련된 불확실성으로 금융불안이 부각될 가능성 존재

- 연준은 테이퍼링 시점을 발표하기 전 논의 내용을 점진적으로 공개할 것으로 보여 시장금리 급등은 제한될 것으로 보이나 위험자산은 밸류에이션 부담 속 조정이 진행될 가능성

- 한편 금번 기자회견에서 한은총재가 연준 정상화로 인한 대외여건 변화가 국내 정책 운신폭을 줄일 수 있다고 언급하며 대외발 국내 정책 실기 가능성에 대한 우려를 드러냈기 때문에 인상시점에 있어 연준발 금융불안 여부가 중요해질 것으로 판단

- 내년초 테이퍼링 시작에 따른 금융불안 위험을 배제할 수 없는 가운데 20.4Q 중 금융시장 안정세가 유지되고 경기 회복세가 확대된다면 금리인상을 지연시키지 않을 것으로 판단

■ 국내 채권시장은 한차례 이상의 기준금리 인상을 선반영하고 있는 가운데 금리인상 속도에 대해 관심이 모아질 전망

- 기준금리 변동의 영향이 큰 국고 3년 금리는 1.1% 대에서 등락하고 있어 이미 한차례 기준금리 인상을 선반영하고 있는 상황 (0.50% → 0.75%)

- 3년 이상 장기물은 국채 발행 확대 등의 수급 요인으로 기준금리 1.75% 당시 수준과 유사

- 기준금리 인상이 시장 예상보다 빠르게 시작되는 경우 내년 하반기 기준금리가 1.0%까지 인상될 것으로 보여 점차 시장의 경계가 높아질 전망

- 나아가 국내 추가 재정부양책 추진 연준의 테이퍼링 논의 등도 장기금리 상승요인이 될 것으로 보여 1년 이하 단기물 금리 안정과 장기물 중심의 금리 상승세 지속 예상

- 다만, 미국 금리 상승이 재개되지 않는 한 국내 금리 상단도 제한되겠으며 한은의 국채매입 역시 시장 수급을 뒷받침해 장단기금리차가 크게 확대될 가능성은 제한적

- 미국 국채 10년 금리는 인플레이션 우려 등에도 불구 견조한 수요가 뒷받침되면서 4월초 이후 1.5~1.6% 대에서 큰 변동 없이 등락 중

- 국고 10년 -3년 금리차(bp) : 4.15일 87 → 5.14일 104 → 5.27일 99

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댓글(7)

  • 2021.05.31 22:22 신고

    기울기가 낮은 인플레이션은 장기적으로 좋은 시그널이라고 생각하는데 너무 인플레이션의 안좋은 쪽만 언론에서 흘리는거같아서 아쉽네요. 공매도의 힘인지..ㅜㅜ
    내용 잘 보고가요~ 맞구독해요!

    • 2021.05.31 22:30 신고

      안녕하세요 경자의 꿈님
      기울기가 낮은 인플레는 건강한 경기의 회복시그널인데 미디어는 그렇지 않게 반응하고 있긴하죠 ㅜㅜ 기업들의 2분기 실적이 1분기보다 좋게 나온다면 실적이 동반된 인플레는 시장 충격이 잠재울수 있을거라고 개인적으로는 생각합니다
      앞으로 소통 잘부탁드리겠습니당

    • 2021.05.31 22:40 신고

      저도 같은 생각이지만 이번 이차전지 의 악의적인 공매도 리포트를 보니 실적보다 수급이 우선이라는걸 다시한번 느끼네요

    • 2021.05.31 22:43 신고

      아 ㅜㅜ 2차전지 혹시 엘화 주주신가요?? ? ㅜㅜ 크레딧스위스 넘들이 망가트리긴 했죠 수급을 ㅜㅜ
      악의적 공매도 근절에는 적극 동의합니다
      gme나 amc처럼 숏스퀴즈를 내야 그런 공매도 리포트 함부로 못낼텐데 동학개미도 한번 매운맛을 보여줄수있었으면 좋겠네요

    • 2021.05.31 23:08 신고

      저는 부품주 갖고 있는데 대장주들이 못가니깐 밑에 부품주는 몇달째 빠지고 있네요ㅜㅜ

    • 2021.05.31 23:11 신고

      ㅜㅜ 곧 비상이 있을거에요 저도 부품주 갖고 있는데 경자의 꿈님 같이 힘내보아요!!

    • 2021.05.31 23:19 신고

      기다리는 수 밖에 없을것 같네요! ㅜㅜ

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